Eine regulatorische und ökonomische Analyse der Währungsabsicherung von OGAW-Anteilsklassen: Empirische Nachweise aus Liechtenstein

On a limited scale, share classes offer the possibility of adapting an investment funds general conditions to the needs of different investor groups. Foreign currency share classes are primarily distinguished by their nominal currency, which differs from the investment funds accounting currency. UCITS represent the European form of a mutual fund. Due to the identified diverging national practices in the use of UCITS share classes, ESMA issued an opinion in 2017 explicitly advocating the offer of currency-hedged foreign currency share classes as one way of ensuring that all fund investors share the same performance of the common investment portfolio to the greatest extent possible. Based on a sample of UCITS domiciled in Liechtenstein, the present research shows that the currency hedging of UCITS share classes is widespread. From a regulatory viewpoint, the prevailing disclosure practice in this context must be judged inadequate. However, from an economic stance, no agency costs can be proven from missing or insufficient disclosures in fund prospectuses. The results of a multiple regression analysis, including several potential determinants for the performance tracking error between the base and foreign currency share classes, suggest that currency hedging is implemented systematically at the share class level.

Anteilsklassen bieten die Möglichkeit, die Rahmenbedingung von Anlagefonds in beschränktem Umfang an die Bedürfnisse verschiedener Anlegergruppen anzupassen. Fremdwährungs-Anteilsklassen unterscheiden sich dabei primär durch eine von der Rechnungswährung des Fonds abweichende Nennwährung. Der OGAW stellt die europäische Form eines Publikumsfonds dar. Die ESMA hat die festzustellenden unterschiedlichen Marktpraktiken bei der Ausgestaltung von OGAW-Anteilsklassen zum Anlass genommen, im Jahr 2017 eine Stellungnahme herauszugeben. Die ESMA hat sich darin explizit für das Angebot währungsgesicherter Fremdwährungs-Anteilsklassen ausgesprochen. Durch die Währungsabsicherung wird sichergestellt, dass alle Fondsanleger im grösstmöglichen Umfang an der Performance des gemeinsamen Vermögensstocks partizipieren. Wie auf Basis einer Stichprobe von in Liechtenstein domizilierten OGAWs aufgezeigt werden kann, geniesst die Währungsabsicherung von Anteilsklassen eine hohe Verbreitung. Die diesbezüglich herrschende Offenlegungspraxis ist aus regulatorischer Sicht allerdings als unzureichend einzustufen. Ferner sind unter einer ökonomischen Betrachtungsweise aus den fehlenden resp. ungenügenden Offenlegungen in den Fondsprospekten keine Agency-Kosten nachzuweisen. Die Ergebnisse einer multiplen Regressionsanalyse unter Einbezug verschiedener potentieller Determinanten für den Tracking Error in der Wertentwicklung zwischen den Renditen der Basis- und Fremdwährungs-Anteilsklassen lassen grundsätzlich darauf schliessen, dass die Implementierung der Währungsabsicherung auf Ebene der Anteilsklassen systematisch erfolgt.