Essays on the Dynamics of Order Books

The three articles presented in this dissertation are addressing various topics in market microstructure in and around closing auctions in equity markets. Despite the growing market share of closing auctions relative to the continuous trading phase, academia has devoted relatively little research towards closing auctions. This dissertation in particular has been composed in cooperation with SIX Securities & Exchanges (SIX), using granular order-level data from their lit equities exchange of Swiss stocks. The first chapter of this dissertation focuses on the volume traded in closing auctions. The analysis gauges the aggregated level of patience across all investors following continuous trading phases with varying underlying market conditions. The market conditions investigated contain both execution risk and liquidity. Moreover, the analysis explores how the marginal effect with respect to these market conditions varies when including expectations of how much volume will be traded in the subsequent closing auction. The second chapter focuses on closing auctions on a more granular level, in that it investigates the process of price discovery throughout the 10-minute auctions. For this purpose, snapshots of the order book at various times during the auction are taken and uncrossed, in order to capture inflows and outflows of liquidity and the respective effect on hypothetical closing price. The paper thereby underlines the different roles investors using market- or limit orders assume during closing auctions. The third and final chapter studies the compositions of closing order books at the end of the auction. It simulates the outflow of various percentages of liquidity from the top of the order book to visualize the distribution of price dislocations. Subsequently, the effects of the ratio between market- and limit orders on overnight returns are investigated. Finally, the chapter depicts a normalized version of the weighted price discovery contribution metric in order to compare the information content of closing returns to overnight returns.

Die drei in dieser Dissertation vorgestellten Artikel befassen sich mit verschiedenen Themen der Marktmikrostruktur innerhalb von Schlussauktionen in Aktienmärkten. Trotz des wachsenden Marktanteils von Schlussauktionen im Vergleich zur kontinuierlichen Handelsphase hat sich die akademische Forschung bisher relativ wenig mit Schlussauktionen befasst. Diese Dissertation wurde in Zusammenarbeit mit der SIX Securities & Exchanges (SIX) verfasst, wobei granulare Daten auf Ebene von einzelnen Orders in Schweizer Aktien analysiert wurden.Das erste Kapitel dieser Dissertation befasst sich genauer mit dem Handelsvolumen in Schlussauktionen. Die Analyse misst das aggregierte Niveau der Geduld über alle Marktteilnehmer nach der kontinuierlichen Handelsphase mit unterschiedlichen Marktbedingungen. Die untersuchten Marktbedingungen beinhalten sowohl das Ausführungsrisiko als auch die Liquidität. Darüber hinaus wird untersucht, wie der marginale E?ekt in Bezug auf diese Marktbedingungen variiert, wenn Erwartungen über die Höhe des Handelsvolumens während der Schlussauktion berücksichtigt werden.Das zweite Kapitel analysiert den Prozess der Preis?ndung während der 10-minütigen Schlussauktionen auf einer detaillierteren Ebene. Zu diesem Zweck werden Momentaufnahmen des Orderbuchs in kurzen Intervallen über die ganze Auktion erfasst und aufgeschlüsselt. Dadurch können Liquiditätszu?üsse und -ab?üsse und die jeweiligen Auswirkungen auf den hypothetischen Schlusskurs erfasst werden. Auf diese Weise wird deutlich, welche verschiedenen Rollen durch die Verwendung von Markt- oder Limitaufträge während der Schlussauktion von Marktteilnehmern eingenommen werden.Im dritten und letzten Kapitel wird die Zusammensetzung der Orderbücher am Ende der Schlussauktion untersucht. Dabei wird der Ab?uss verschiedener Prozentsätze von Liquidität aus dem oberen Teil des Orderbuchs simuliert zur Veranschaulichung der Verteilung von Preisabweichungen. Anschließend werden die Auswirkungen des Verhältnisses zwischen Markt- und Limit Orders auf die Übernachtrenditen untersucht. Schließlich wird eine normalisierte Version der gewichteten Preisentdeckungsbeitragsmetrik dargestellt, um den Informationsgehalt Preisschwankungen während Schlussauktionen und über Nacht zu vergleichen.