Transparenz und Effizienz im Energiehandel Erstverkauf vs. Letztverkauf: Implikationen für den Energiederivatenhandel (Case Axpo)

Die Umsatzerlöserfassung aus Eigenproduktion und Erlöserfassung aus Derivaten sind vom «Geschäftsmodell» geprägt, das das Management massgeblich definiert. Auch wenn die Erfassung keinen Einfluss auf das Ergebnis des Konzerns hat, so wird durch das Management Einfluss genommen auf die ergebniswirksame Zusammensetzung des Energiederivatenhandels. Im Fokus steht die Verifizierung der ausgewiesenen Ergebnisse aus Energiederivatenhandel für die Geschäftsjahre 2019/20-2022/23 der Axpo.
Die Jahre der Preisverwerfungen 2021-2023 an den Energiemärkten veranlassen Axpo zur Veröffentlichung detaillierterer Daten zu ausgewählten Bilanzpositionen und Ergebniskennzahlen in den Finanzberichten der GJ 2020/21-2022/23. Anhand dieser orten wir als externe Bilanzleser Fehlbeträge i.H.v. gesamt minus 3'313 Mio. Diese Fehlbeträge erklären wir mit einem Verlust aus jenen Handelsgeschäften, die aus «dem Erstverkauf nachfolgenden Optimierungsaktivitäten» resultieren und netto in den Energiederivatenhandel einfliessen. Für diese Handelsgeschäfte weist Axpo keine Ergebnisse in den Finanzberichten aus, lassen sich jedoch für einen externen Bilanzleser für die GJ 2020/21-2022/23 aus den veröffentlichten Daten als residuale Grösse zum Ergebnis aus Energiederivatenhandel ableiten.
Wir reflektieren kritisch die mit der Erfassung der Stromerlöse einhergehenden Anreizstrukturen für die Handelseinheit, vertiefen die erzielten Ergebnisse im Energiederivatenhandel und zeigen auf, dass die ausgewiesenen Bruttomargen zu Asset-backed Trading, Origination und Eigenhandel von einem externen Bilanzleser in Frage gestellt werden dürfen.
Ergänzend stellen wir einen dualen Ansatz für die Performancemessung der Energiehandelsgeschäfte vor. Dieser duale Ansatz basiert auf der Herleitung eines Targets für EBITDA, der mit einer effizienten Bewirtschaftung der Energiehandelsgeschäfte zu erzielen ist. Das Target wird unter Einbezug des Marktgebiets, des Absatz in der Grundversorgung sowie des Bilanzstichtags der GJ 2009-2023 für die Schweizer Stromkonzerne Alpiq, Axpo, BKW und den österreichischen Stromkonzern VERBUND zu Vergleichszwecken abgeleitet.
Die vorliegende Arbeit richtet sich an die Schweizer Strombranche, insbesondere an Verwaltungsrat und Management sowie Revisionsgesellschaften, und verfolgt das Ziel, ausgewählte Kriterien für eine Messung der Performance in den Energiehandelsgeschäften zu entwickeln.